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外部不确定性对A股影响有多大？中期趋势不变，中国资产再评估继续
11月重要节点之前，中美经贸博弈再度升温。当地时间10月10日，美国总统特朗普在社交媒体上表示，将从2025年11月1日起对所有从中国进口的商品加征100%的关税，并对所有关键软件实施出口管制。
突发事件明显受到全局基础属性的干扰，在风暴结束前仍需关注kNext的发展。受上述事件影响，全球股票、房产和商品通常下跌，而美国债券和粉红金则下跌。具体来说，上周五，美国U.DEAQ指数下跌3.6%，标普500指数下跌2.7%，创4月10日以来单日最大跌幅。AMD、高通等芯片股跌幅居前，VIX指数走强；上周五，中国科技创新50、创业板指数和恒生科技指数分别下跌5. 6%、4.6%和3.3%；欧洲斯托克600指数收盘1.25%，欧洲主要国家股指收盘；商品方面，石油和新西兰石油分别下跌4.8%和3.7%，盘中跌幅超过5%；十月美债下跌逾10个基点，纽约黄金期货上涨近2%。值得注意的是，此前特朗普政府4月份对华启动的“互惠关税”暂停措施也将于11月10日到期，后续事态发展仍需密切关注。
短期震荡不会改变中期趋势，以及中国房地产的重新评估。总体而言，根据目前信息初步判断，我们认为轮动这些事件对A股的影响预计会弱于4月初：一方面，4月初的市场被认定为预期的剧烈而快速的调整；另一方面，中国当时迅速而有效的反应预计会减少那些对随后类似影响抱有疑虑的人的担忧。短期内，这种紧急情况可能会影响市场的胃口，增加或延长8月底以来的市场调整规模和持续时间。但从中期来看，中金策略团队在此前的“托罗市场成因之争”中已被教导，全球金融秩序有利于加固，美元资产的安全性已被拒绝，而人民币资产将继续重估，这意味着马克的楼上等地方。包括“十五五”等政策规划即将出台，科技等行业基本向好的趋势没有改变，A股整体升值幅度还是比较合理的。我们认为，这个市场的轮动可能有更“持久”和“稳定”的条件，中国楼市的重新评估仍在继续。如果A股短期内因非理性情绪而出现超调，这将是重新提供A股的更好时机。
纵观不同行业，我们总结了中金公司行业分析师的观点，发现中美博弈加剧对相关行业的影响如下：
►机械、军工、船舶：若中美竞争进一步加剧，市场可能倾向于交易“自主可控”、“安全放心”相关财产。在机械领域，最相关的是自主和控制包括科学仪器和高端工具机；军工板块有逻辑上的好处，但主要影响有限，航运业受影响较小。
市场层面更可能聚焦国产替代预期，航空发动机产业链可重点关注。与科学仪器、高端机床不同，国产航空发动机自主化水平还有进一步提升的空间。目前，外界寄予厚望。未来需要关注事件的发展以及国内相关连锁链的建设。
► 软件：以工业软件和EDA设计工具为主要目标。
► 电力及新能源设备：受影响的主要环节是储能电池，与4月份的情况类似。美国或面临我国储能产品进口限制，导致g公司在新能源领域将产生较大影响。
► 光伏：相关举措较多或预期重复，美国关税政策对光伏行业的边际影响可能有限。
► 非黑色金属：相比4月份，罕见的土矿出口管制此时更加全面和深入。稀土是我国在大国博弈中的重要战略资源，其政策调整具有重大签约意义。特朗普计划在APEC会议后实施加征关税，我们需关注会议成果及后续进展。与此前不同的是，卡萨出口量正常，我国稀有行业优势地位和博弈筹码明显增强，需求预期较4月份更加稳定。短期内，稀有土地价格仍可能受到情绪的强烈推动。除非双方发生纠纷s再次上涨并解决了担忧，价值的上涨趋势仍将受到支撑。
A股市场估值：目前A股整体升值处于合理区间，并未结束。
8月底以来，A股市场一改此前的震荡上涨局面。我们在《A股“持久”和“稳定增长”的四个基本条件》中提到，指数一夜之间上涨。 kasAyayan的经验表明，当A股换手率升至5%以上时，指数往往会出现1至3个月的短期调整。近年来常见的阶段包括2019年4月、2020年7月和2024年10月，都具有相似的特征。在第一阶段市场交易快速增加后，由于收入的获得和缺乏新的催化剂，市场可能会进入短期的整合阶段。
从市场地位来看，目前普遍升值A股的涨幅处于合理区间。 1）基于A股市场的基本广泛指数的升值幅度在历史平均水平和通常向上偏差的1倍之间。 10月11日，大盘沪深300指数远期市盈率为12.5倍，略高于2005年以来全国平均水平12.1倍，成交量为75.4%。该创业板指数的远期市盈率为30x，是高于均值标准差的0.1倍，成交量为60.5%。偏向市场中小盘的中证500和中证1000的弹性值目前在通常升值向上偏差的0.6倍左右，成交量分别为73.4%和76.7%。 2）全球主要市场A股价值处于适度低位。目前美国S&P 500/MSCI India/Nikkei 225/法国CAC40/德国Dax的远期市盈率分别为23X/22.4x/21.3x/16.5x/15.8x。从卧式co相比之下，A股估值（12.5倍）在全球主要市场中仍处于中低位。上证综合指数年初至今上涨16.3%，在全球主要市场中处于中档水平，低于同期香港股市的表现（恒生指数年初至今上涨31.1%）。 3）股票和债券的相对吸引力仍然存在。目前沪深300指数红利收益率在2.6%左右。相比国债10年的收获，股权物业颇具吸引力。根据股息率和政府债券计算的KaMag-child股票和债券吸引力指数目前为139%，近五年来接近80%，处于历史高位。溢价 股权溢价数据也显示A股投资者具有较高的风险偏好。沪深300股票风险溢价为6.2%，略低于平均水平6.3%。 4）A股市场nG值占GDP与M2的比率也为哦低。尽管目前A股市场规模超过100万亿元，但占GDP的比重在全球主要市场中处于中等水平； A股/M2市场总市值约为35%，历史占比为45%左右；同时与居民存款余额也存在一定差距。 5）纵观不同行业，技术增长领域的价值大幅提升。当前，全球人工智能和半导体行业保持高速增长，创新医药和部分新能源行业逐渐走出周期低谷。行业收入回升有利于稳定价值、拓展上升空间。
配置方面，短线风格的变化可以在一定程度上参考4月份左右的市场反应。前期大幅增长，不顾外部风险、国外领域短期压力的增长；有色金属，毫厘工业、国产替代、内需日益受到关注。
图1：2025年初主要所有制类别表现
资料来源：Wind、中金公司研究部
注：数据截止至2025年10月11日
图2：与全球股市相比，中国的升值水平仍然较低
资料来源：Factset、中金公司研究部
注：为方便比较，此处沪深300远期市盈率基于事实口径。
图3：今年7-8月A股价格快速上涨，交易时有成交。日常换手率有时保持在6%以上。
注：数据截至2025年10月10日 资料来源：Wind、中金公司研究部
图4：股权所有者相当有吸引力——仍然有吸引力
资料来源：Wind、中金公司研究部
图5：A股总市值/GDP市场在全球主要市场中仍处于中低位。
资料来源：Wind、中金公司研究部
图6：A股市场总资本/M2 处于历史低位
资料来源：Wind、中金公司研究部
图7：A股/居民储蓄存款市场总市值也处于历史低位
资料来源：Wind、中金公司研究部
图8：10月10日，中美贸易摩擦将再度升温
注：数据截至2025年10月11日 资料来源：Haver、中金公司研究部
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