华尔街观点
随着美联储储备跌破3万亿美元，逆回购设施使用量接近四年来新低，金融体系出现了从“流动性充裕”向“流动性旺季”过渡的迹象。周三，美联储常备回购便利（SRF）突然动用至67.5亿美元，创疫情以来非季末最高水平，市场资金缺口迅速暴露。 SOFR加息蔓延，财政债券发行压力重回市场，引发对下一轮流动性危机的担忧。高盛和巴克莱同时下调了缩表结束预期，但有分析师指出，美联储可能不仅需要“急刹车”，而且很快将被迫重启流动性注入操作。
美联储尚未决定下一步降息步伐，但市场已被引导稳健流动性警报。
就在本周三上午，美联储常备回购便利（SRF）突然大规模启动，单日操作规模达67.5亿美元，创今年二季度末以来最高，也是疫情以来非季末环境下规模最大。
分析认为，种种迹象表明，金融体系正在从“流动性充裕”转向“流动性紧张”，下一次融资危机可能比想象的更近。
银行准备金跌破3万亿，央行预期美联储将被迫“放水”增加
美联储在9月份的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上决定降息，但主席鲍威尔并未明确承诺未来避免走这条路，导致市场部分人士将其解读为“鹰派降息”。
但仅仅几天后，更重要的事情发生了ned：美联储系统的银行准备金总额首次跌破3万亿美元。这个门槛被不少美联储官员认为是“储备充足”和“储备紧张”之间的水。
分析人士表示，当储备变得稀缺时，银行融资链将面临压力，回购市场可能会失败，甚至引发系统性冲击。 2019年9月发生的回购市场危机是流动性快速回撤造成的，具有前车之鉴。
市场预警机制启动，SRF意外使用。
在当前环境下，美联储降息已经不足以缓解市场焦虑。市场开始寻找真正代表“流动性压力”的早期信号，而SOFR（担保隔夜融资利率）与联邦基金有效利率之间的利差就是这些“预警指标”之一。
虽然这种利差最近略有扩大，但尚未达到类似于 2019 年危机期间的极端水平。然而，周三早间，市场收到久违的流动性警告：美联储SRF机制大佬动用了67.5亿美元，高于正常水平。
该工具原本是美联储在疫情后设立的紧急流动性通道，允许银行使用国债或机构债券作为抵押品换取现金。一般情况下很少使用。
历史数据显示，除了季末的“账面调整”时段外，SRF对其他时段几乎没有兴趣。然而，本次操作打破了这一格局，表明市场真实的流动性状况已经悄然发生变化。
对于RRPA来说，债务金额跌至四年低点，美国债务融资的“被动池”被抽干。
流动性紧张的另一个主要来源来自于另一个主要工具：f 美联储 - 反向回购机制 (RRP)。该机制原本用于捕获疫情期间释放的大量剩余资金，其余额在2022年底达到2.5万亿美元的峰值。
但此后一直稳步下降，本周跌至 35 亿美元，为 2021 年 4 月以来的最低水平。
这不仅是技术指标的变化，也意味着美国债务融资的“被动池”已经枯竭。过去两年，正是在充足的RRP环境下，美国财政部才得以继续发行国债（短期国债），而没有对市场造成影响。如今建议零售价“下调”，财政债发行的融资压力将再次降临到银行和资本市场上。
鲍威尔态度软化：缩表结束或提前 高盛巴克莱同步下调预期面对这种情况，美联储似乎已经开始退却了。鲍威尔周二在全国商业经济协会（NABE）年会上表示，美联储可能会在“未来几个月”接近缩减资产负债表的“终点”。换句话说，缩减资产负债表可能会提前结束。
高盛立即发布研究报告，将原本预期的2025年3月结束资产负债表缩减提前至2025年2月，并预计FOMC将在明年1月的会议上正式宣布。巴克莱更进一步预测，FOMC将于今年12月宣布停止缩表，并于明年1月实施。
但问题仍然是，停止缩减资产负债表可能还不够。当前的流动性压力可能迫使美联储不仅要暂停紧缩，还要重启“注水”模式——包括量化宽松（QE）和央行购买设施。
关键指标跃升，流动性紧张迹象显现
从美联储两大工具——逆回购工具（RRP）和常备回购工具（SRF）的使用情况来看，市场流动性状况已经发生变化。前者被认为是流动性充裕的同时指标，而后者则反映流动性突然缺乏。从两者的异常变化来看，资本市场的状况发生了“逆转”——而这一次并不是季末的做法造成的。
周三的操作本周三是一个重大转折点。据彭博社记者报道：
周三上午，市场机构在第一轮SRF操作中借入了67.5亿美元；操作背景是隔夜回购利率较高，交易区间在4.30%至4.34%之间，普遍高于美联储政策利率； SRF 最初的目的是作为一个短期项目缓冲工具的使用增加表明暂时的资金压力已经超出了市场自身的调节能力。
此外，另一个关键指标——SOFR减去超额准备金利率（SOFR-on RRP）——周三也上涨4个基点，创近年来非季末最高水平。
下午SRF恢复为零。暂时拉响警报了吗？
尽管周三上午的流动性操作显得紧张，但下午 1:30 至 1:45 的第二轮美联储操作仍处于紧张状态。 SRF 拍卖没有投标人。这被视为一种缓解的迹象，表明上午的临时流动性需求能够得到满足，市场并未陷入长期危机。
不过，观察人士警告称，能否真正“安全通过”，取决于未来几天SRF和SOFR指标是否继续下降。当这种流动性需求持续或进一步扩大时，市场将进入倒计时，迫使美联储e 加快重启流动性工具。
目前，所有人的目光都集中在Sofr的下一步行动上。如果隔夜利率与官方政策利率之间的利差继续扩大，这意味着市场将进入自我强化的“资金短缺链”。如果这些指标继续恶化，美联储可能被迫在FOMC会议之前采取行动。
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